新華社北京8月4日電 新聞分析｜韓國股市為何陷入“杠桿漩渦”

新華社記者宿亮

今年以來，韓國股市在人工智能和半導體概念帶動下快速上漲，但隨后又經歷劇烈回調。大量散戶借助融資交易和高杠桿交易所交易基金（ETF）追漲熱門科技股，在市場急轉直下后觸發強制平倉，導致股價進一步下跌，市場波動持續放大。

分析人士認為，韓國散戶“借錢炒股”，既與監管方政策反復有關，也折射出“金融創新”降低杠桿門檻、社交媒體放大投機情緒，以及年輕人財富焦慮加劇等多重現象。

監管“左右搖擺”信號不明

觀察人士表示，盡管股市監管機構不鼓勵散戶“加杠桿”，但韓國資本市場導向長期在“提升資本市場活力”和“防范金融風險”之間搖擺不定，客觀上降低了散戶使用杠桿的門檻。

受企業治理結構及股東回報率低等因素影響，韓國多數上市企業估值往往低于國際同行。這種現象被稱為“韓國折價”。長期以來，韓國政府期望提高資本市場流動性，吸引更多資金進入市場，通過豐富ETF、衍生品等投資工具提高市場便利性。

另外，韓國金融監管具有“順周期”的特征。在“牛市”時，監管方希望維持市場活躍度，會適度放松部分限制；市場波動大時，會收緊限制。

而散戶股民往往會把監管方放松限制視為“官方對行情認可”，進而提高風險偏好，甚至“借錢炒股”。當市場波動變大、監管政策收緊時，市場已積累大量融資盤，一旦股價快速下跌，融資賬戶觸及警戒線，強制平倉便會集中出現，進一步放大市場波動，形成“下跌-平倉-再下跌”的負反饋循環。

分析人士指出，韓國資本市場面臨一種政策困境：每逢市場上漲，監管政策會放松，這很容易被市場解讀為風險偏好提升的信號；每逢市場下跌，監管方在去杠桿壓力加劇、市場波動加大的情況下，不得不再度收緊政策。

“杠桿效應”放大市場波動

監管政策陷入困境，供給側的金融“創新”卻持續發展。

近年來，韓國金融市場不斷豐富杠桿投資工具。從融資融券，到兩倍、三倍杠桿ETF，再到海外高風險產品，普通投資者幾乎可以輕松獲得遠超本金規模的交易能力。

這些產品的出現，一定程度上順應了韓國政府提高韓國資本市場競爭力、減少資金外流的目標。在半導體板塊走高背景下，今年上半年，韓國監管方批準高權重科技股三星電子、SK海力士的單股杠桿ETF上市，向投資者提供標的股票單日漲跌幅兩倍的收益敞口。

此類產品上市后散戶資金涌入速度遠超市場預期。這種單股杠桿ETF會在股價上漲時追漲、下跌時殺跌，放大尾盤交易量和個股波動，帶來了監管方意想不到的沖擊。

在市場頻繁大漲大跌、許多散戶股民“爆倉”后，韓國監管方不得不收緊單一股票杠桿交易保證金要求，禁止新的單一股票杠桿產品上市，并開始研究限制個人投資額度等措施，以遏制過度投機。

另外，韓國的社交媒體、財經主播及投資社區推高了散戶的投資熱情。無論是半導體、人工智能，還是美國科技股和加密貨幣，韓國的輿論形成了鼓勵投機的氛圍，“合理使用杠桿”甚至被包裝成一種投資能力，其內在風險卻被忽略。

焦慮蔓延激發高風險偏好

韓國散戶股民為什么愿意相信“加杠桿”能夠帶來財富的說法？

近年來，受韓國國內經濟結構性問題累積的影響，韓國經濟增長乏力。不少年輕人將目光投向資本市場。他們看到股票、加密貨幣等資產價格不斷上漲，逐漸產生了“錯過就會落后”的心理，在鼓勵投機的輿論氛圍下形成強大的“羊群效應”。受此影響，散戶通過“加杠桿”彌補本金不足，追求短期收益快速翻倍。

長期以來，韓國散戶股民在國際金融市場上以高風險偏好聞名，不僅高杠桿炒國內股票，還大量買入美股的高倍杠桿ETF或高波動科技股，甚至積極參與加密貨幣交易，形成了高度投機和“以小搏大”的交易心態。

韓國股民加杠桿炒股，表面上看是追求高收益的投機行為，實則與他們對資產增值以及實現階層躍遷的群體性焦慮密不可分。然而，杠桿既能放大收益，也能成倍放大虧損，極易引發強制平倉和市場“踩踏”風險。

有分析指出，韓國散戶融資熱潮反映的已不僅是資本市場問題，更折射出韓國經濟增長放緩、社會流動趨緩與貧富分化加劇等深層矛盾。然而，金融杠桿終究無法替代經濟增長，一個健康的資本市場應當服務于實體經濟發展，成為財富創造的重要引擎，而不是越來越多人寄望于改變命運的“賭桌”。