近日，歐洲央行宣布將歐元區存款機制利率、主要再融資利率和邊際借貸利率分別上調25個基點。這是該行近三年來首次加息，凸顯其對中東緊張局勢持續推高歐元區通脹水平的強烈擔憂。

歐洲央行為何決定加息？

自四個月前美以伊沖突爆發以來，歐洲通脹持續向多個領域蔓延。

一方面，能源價格飆升成為推高物價的主要動力。霍爾木茲海峽通航受阻，全球油氣價格持續高位運行，石油化工、精細化工、化肥、塑料與橡膠等相關行業普遍面臨成本上漲壓力，能源沖擊沿著產供鏈逐級傳導，最終推高民生商品價格。歐洲因能源對外依存度較高，所受影響尤為強烈。

另一方面，戰事持續阻礙全球產供鏈穩定運轉，擾亂各國正常貿易往來，并進一步加劇歐元區通脹壓力。歐盟統計局公布的數據顯示，今年5月，歐元區通脹率升至3.2%，高于4月的3.0%，其中能源價格繼續保持高位，同比大漲10.9%，剔除能源和食品的核心通脹率也升至2.5%；德國、法國、意大利、西班牙等主要經濟體通脹率集體高企，德國通脹率為2.7%，法國和意大利通脹率分別升至2.8%和3.3%，西班牙通脹率更是觸及3.6%的高位。

上述數據表明，本輪能源價格沖擊在整個歐元區內部具有普遍性。為使通脹率盡快回歸2%的政策目標水平，避免出現通脹預期脫錨，歐洲央行按下加息鍵符合市場預期。

此外，歐洲央行還上調了未來通脹預期，預計歐元區整體通脹率將在2026年平均達到3%，隨后于2027年回落至2.3%，在2028年降至2%。

全球加息預期升溫

歐洲央行此次加息是全球主要央行針對新一輪能源沖擊作出的首個重要政策回應，但不會是唯一一個。目前，全球加息預期正逐漸升溫。

日本方面，自今年3月起開始公布剔除教育及能源補貼等因素的核心消費者通脹率，以向市場更清晰地傳達剔除政府補貼干擾后的通脹情況。4月該指標升至2.8%，較3月的2.5%進一步升高，也持續高于2%的央行政策目標水平。6月16日，日本央行宣布將政策利率從0.75%上調至1.0%。同時，日本央行副行長內田真一表示，將根據經濟活動、價格和金融狀況的發展繼續提高政策利率。

美聯儲面臨的形勢則更為復雜。一方面，自2025年到今年年初，美聯儲及市場都在討論降息的可能路徑。然而美以伊戰事爆發后，美國經濟呈現出就業市場維持強勁與通脹水平持續攀升并存的局面，導致外界普遍認為美聯儲缺乏降息的緊迫性，年內降息預期亦隨之下降。

美國勞工部公布的數據顯示，5月非農就業新增17.2萬人，失業率維持在4.3%，大幅超出市場預期；消費者價格指數同比上漲4.2%，創2023年5月以來新高，較4月的3.8%進一步攀升，且顯著高于美聯儲2%的通脹目標；生產者價格指數同比上漲6.5%，較4月的6.0%有所抬升，漲幅為2022年11月以來最大，表明美國上游通脹壓力加大。

另一方面，盡管年內降息預期下降，加息預期升溫，但美聯儲內部并未就貨幣政策路徑達成一致。有“新美聯儲通訊社”之稱的記者尼克?蒂米拉奧斯認為，近期數據既沒有讓美聯儲徹底走上加息軌道，也沒能給降息派提供任何底氣。6月17日的美聯儲議息會議點陣圖顯示，18位官員中有9位預測今年底將至少加息一次，8位預測利率將維持不變，1位預測年內會降息——與今年3月的美聯儲議息會議相比，加息預期明顯升溫。雖然新任美聯儲主席凱文·沃什破例未提交其個人的點陣圖預測，但鑒于提名他的特朗普總統明確反對加息，沃什本人在長期利率取向上偏鴿派。

此次美聯儲決定維持當前利率不變，未來貨幣政策路徑仍將主要取決于美以伊戰事的走向以及能源價格沖擊的強度與持續時間。芝加哥商品交易所“美聯儲觀察”數據顯示，美聯儲7月維持利率不變的概率為91.3%，加息25個基點的概率為7.4%，降息25個基點的概率為1.4%。

全球“滯脹”時代來臨？

值得注意的是，在能源價格劇烈波動與經濟結構性矛盾等因素的共同作用下，不少經濟體正面臨增長乏力與通脹攀升并存的困局，“滯”與“脹”壓力相互疊加。歐洲央行預計，2026年歐元區經濟增速僅為0.8%，2027年和2028年將分別回升至1.2%和1.5%。加拿大央行于6月宣布將基準利率維持在2.25%不變——該行自去年10月底以來連續將利率維持在這一水平。加拿大央行行長蒂夫?麥克勒姆表示，當前加拿大經濟疲弱與通脹上升并存，貨幣政策陷入兩難境地。

能源沖擊與美聯儲加息預期相疊加，也將壓力傳導至貨幣市場，進一步加大貨幣政策決策難度。日本、韓國、印度尼西亞等經濟體的本幣貶值壓力顯著加劇。韓元一度跌至2009年以來最低水平。韓國央行與金融監督院14年來首次檢查外匯銀行以打擊投機性外匯交易。日元對美元匯率近來反復在160日元兌換1美元的關口震蕩。日本財務省公布的數據顯示，截至今年5月末，日本外匯儲備約為1.31萬億美元，較4月末減少約771億美元。日本政府干預外匯市場對外匯儲備的消耗是主要原因之一。印尼盾一度跌至18150的歷史新低。5月以來，該國央行在三周內累計加息75個基點。在此背景下，各經濟體政策制定者面臨的困境高度相似，加息雖可穩定匯率、抗擊通脹，卻會抑制本已承壓的經濟增長；若不加息，則可能誘發更大規模的資本外流、貨幣貶值與惡性通脹螺旋。

可以預見，部分經濟體或將步入短期加息通道，以對沖美以伊戰事導致的通脹風險，未來貨幣政策走向仍將取決于戰事前景及其連鎖反應向整個經濟部門的傳導情況。能源價格高位運行持續時間越長，各央行在管理通脹預期與防止經濟過度放緩之間的權衡便越發艱難，政策兩難處境將更趨突出。（作者系中國國際問題研究院世界經濟與發展研究所助理研究員徐雪梅）

編審：高霈寧 張曉雯 蔣新宇 張艷玲