6月16日，日本央行加息25個基點，將短期政策利率由0.75%上調至1.0%，創下31年來利率新高。此次加息是日本央行應對輸入性通脹抬頭、薪資與物價螺旋上行風險作出的防御性政策調整，將對高市早苗內閣推行的擴張性財政政策形成實質性制約。

輸入性通脹壓力倒逼央行被動加息

自1999年推行零利率政策、2016年落地負利率政策以來，日本始終將超寬松貨幣政策作為維持經濟運行、應對財政赤字與產業擴張的重要支撐。在曾經的長期超低利率環境下，日本政府得以依靠極低成本發行國債，通過擴大債務規模維持財政運轉，這不僅保障了國內民生社保支出，同時也為防衛開支擴張、軍工產業補貼預留財政空間。但在當前外部通脹輸入與日元持續貶值的雙重壓力下，日本央行不得不進行被動加息。

一方面，中東地緣沖突持續擾動全球大宗商品市場，國際原油、工業原材料價格普遍走高。日本作為高度依賴資源進口的國家，全產業鏈成本隨之攀升。2026年5月，日本企業物價指數（PPI）同比上漲6.3%，創下三年新高，市場中長期通脹預期持續升溫，核心通脹存在突破央行2%政策目標的風險，延續多年的寬松貨幣政策已經與實現物價穩定的目標產生沖突。

另一方面，日元持續貶值加劇輸入性通脹。美聯儲維持高利率導致日美利差仍然偏大。美元兌日元匯率長期徘徊在160這一歷史低位區間。日元持續貶值進一步推高石油、天然氣、糧食等進口商品成本，形成“日元貶值—進口商品漲價—輸入性通脹加劇”的惡性循環。在此背景下，日本央行只能通過加息以收窄利差、穩定日元匯率，進而對沖輸入性通脹的傳導風險。

加息制約擴張性財政

日本是全球主要發達經濟體中財政結構最脆弱、政府債務杠桿率最高的國家之一。截至2025財年末，日本政府債務總額達1343.84萬億日元，債務規模占GDP比重約240%，長期位居發達經濟體首位。日本現政府延續“安倍經濟學”的施政思路，堅持推行擴張性財政政策，主要依靠增發國債擴大財政開支，同時盡量避免增稅加重企業與民眾負擔。而本次加息，顯著削弱了超低利率對擴張財政的支撐，從債務償還、債券發行、收支結構三個維度擠壓了高市早苗內閣的財政空間。

首先，政府債務本息負擔激增，擠占常規財政預算。日本財務省測算顯示，市場利率每上行1個百分點，日本國債年度本息償付壓力將增加數萬億日元。本次加息落地后，日本長、短端國債收益率同步走高，財政資金被迫優先用于兌付債務本息，原本規劃用于產業扶持、基礎設施建設的預算被大幅擠占，政府財政調度空間顯著收窄。2026財年日本總預算規模達122.3萬億日元，其中僅國債相關支出就高達31.3萬億日元，占總預算的四分之一。利息支出的持續上漲已成為財政難以承受的重擔。

其次，國債市場遇冷，擴張財政的融資渠道收緊。在過去很長一段時間內，日本央行通過大規模購債為國債市場兜底，國債價格平穩、違約風險極低，各類機構配置意愿穩定。隨著加息與縮表同步推進，央行逐步退出國債托市角色，市場拋售行為增多，新發國債發行利率走高，認購難度明顯加大，依靠增發國債填補財政缺口的傳統模式難以為繼。

第三，財政收支結構被迫調整，政策性補貼能力弱化。在長期低利率環境中，日本政府可借助低成本債務，同步保障民生兜底、地方基建、產業補貼等多項開支。加息推高全市場資金成本后，為維系債務可持續性，日本財務省不得不重新梳理支出結構，政府針對特定產業的定向扶持與補貼能力隨之下降。

日本防務擴張或遇阻

高市早苗內閣主打“積極財政”與“以增長還債”理念，大幅加碼防衛開支。數據顯示，2026財年日本防衛預算已增至9.04萬億日元，連續14年刷新歷史紀錄，防衛費占GDP比重飆升至2%的戰略目標。為支撐防衛開支快速增長，內閣主要依靠發行赤字國債、防衛建設國債籌措資金。而這套擴張模式的核心前提，便是長期超低利率帶來的低成本融資環境。

高市內閣的財政運作呈現出“軍事凱恩斯主義”傾向。政府通過下達防務訂單，為大型軍工企業及配套中小零部件企業創造市場需求，進而拉動就業與民間投資，再依靠經濟增長帶來的稅收增量覆蓋債務成本。但央行加息直接推高全社會資金價格，銀行最優貸款利率、企業債發行利率同步上行。防務相關企業獲得的政府補貼與稅收優惠，正在被不斷攀升的融資成本抵消，企業設備更新、技術研發與產能擴張的意愿受到抑制，軍工產業過度擴張的風險逐步顯現。一旦貨幣緊縮導致私人消費與民間投資降溫，名義GDP增速不及預期，“以增長還債”的邏輯便會失效，巨額防衛開支賴以存續的信用基礎也將受到質疑。

與此同時，加息引發的預算緊張，讓高市內閣陷入兩難的政治困境。整體財政盤子因利息支出增加而持續承壓，若執意維持防衛預算的高速增長，就只能削減社會保障、教育、公共工程等民生領域開支。對于深度老齡化、民眾長期承受物價上漲壓力的日本社會而言，削減民生福利以補貼軍備擴張，會嚴重動搖執政黨民意根基。而如果效仿部分提案推出“防衛專項稅”填補資金缺口，又會違背高市早苗上臺之初承諾不新增賦稅的政治主張。無論作出何種選擇，高市內閣的施政路線都將面臨巨大阻力。（作者系中國現代國際關系研究院副研究員顏澤洋）

編審：高霈寧 張曉雯 蔣新宇 張艷玲