6月16日，日本央行加息25個(gè)基點(diǎn)，將短期政策利率由0.75%上調(diào)至1.0%，創(chuàng)下31年來(lái)利率新高。此次加息是日本央行應(yīng)對(duì)輸入性通脹抬頭、薪資與物價(jià)螺旋上行風(fēng)險(xiǎn)作出的防御性政策調(diào)整，將對(duì)高市早苗內(nèi)閣推行的擴(kuò)張性財(cái)政政策形成實(shí)質(zhì)性制約。

輸入性通脹壓力倒逼央行被動(dòng)加息

自1999年推行零利率政策、2016年落地負(fù)利率政策以來(lái)，日本始終將超寬松貨幣政策作為維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字與產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的重要支撐。在曾經(jīng)的長(zhǎng)期超低利率環(huán)境下，日本政府得以依靠極低成本發(fā)行國(guó)債，通過(guò)擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模維持財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)，這不僅保障了國(guó)內(nèi)民生社保支出，同時(shí)也為防衛(wèi)開(kāi)支擴(kuò)張、軍工產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼預(yù)留財(cái)政空間。但在當(dāng)前外部通脹輸入與日元持續(xù)貶值的雙重壓力下，日本央行不得不進(jìn)行被動(dòng)加息。

一方面，中東地緣沖突持續(xù)擾動(dòng)全球大宗商品市場(chǎng)，國(guó)際原油、工業(yè)原材料價(jià)格普遍走高。日本作為高度依賴資源進(jìn)口的國(guó)家，全產(chǎn)業(yè)鏈成本隨之攀升。2026年5月，日本企業(yè)物價(jià)指數(shù)（PPI）同比上漲6.3%，創(chuàng)下三年新高，市場(chǎng)中長(zhǎng)期通脹預(yù)期持續(xù)升溫，核心通脹存在突破央行2%政策目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，延續(xù)多年的寬松貨幣政策已經(jīng)與實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)產(chǎn)生沖突。

另一方面，日元持續(xù)貶值加劇輸入性通脹。美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率導(dǎo)致日美利差仍然偏大。美元兌日元匯率長(zhǎng)期徘徊在160這一歷史低位區(qū)間。日元持續(xù)貶值進(jìn)一步推高石油、天然氣、糧食等進(jìn)口商品成本，形成“日元貶值—進(jìn)口商品漲價(jià)—輸入性通脹加劇”的惡性循環(huán)。在此背景下，日本央行只能通過(guò)加息以收窄利差、穩(wěn)定日元匯率，進(jìn)而對(duì)沖輸入性通脹的傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。

加息制約擴(kuò)張性財(cái)政

日本是全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中財(cái)政結(jié)構(gòu)最脆弱、政府債務(wù)杠桿率最高的國(guó)家之一。截至2025財(cái)年末，日本政府債務(wù)總額達(dá)1343.84萬(wàn)億日元，債務(wù)規(guī)模占GDP比重約240%，長(zhǎng)期位居發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體首位。日本現(xiàn)政府延續(xù)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的施政思路，堅(jiān)持推行擴(kuò)張性財(cái)政政策，主要依靠增發(fā)國(guó)債擴(kuò)大財(cái)政開(kāi)支，同時(shí)盡量避免增稅加重企業(yè)與民眾負(fù)擔(dān)。而本次加息，顯著削弱了超低利率對(duì)擴(kuò)張財(cái)政的支撐，從債務(wù)償還、債券發(fā)行、收支結(jié)構(gòu)三個(gè)維度擠壓了高市早苗內(nèi)閣的財(cái)政空間。

首先，政府債務(wù)本息負(fù)擔(dān)激增，擠占常規(guī)財(cái)政預(yù)算。日本財(cái)務(wù)省測(cè)算顯示，市場(chǎng)利率每上行1個(gè)百分點(diǎn)，日本國(guó)債年度本息償付壓力將增加數(shù)萬(wàn)億日元。本次加息落地后，日本長(zhǎng)、短端國(guó)債收益率同步走高，財(cái)政資金被迫優(yōu)先用于兌付債務(wù)本息，原本規(guī)劃用于產(chǎn)業(yè)扶持、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的預(yù)算被大幅擠占，政府財(cái)政調(diào)度空間顯著收窄。2026財(cái)年日本總預(yù)算規(guī)模達(dá)122.3萬(wàn)億日元，其中僅國(guó)債相關(guān)支出就高達(dá)31.3萬(wàn)億日元，占總預(yù)算的四分之一。利息支出的持續(xù)上漲已成為財(cái)政難以承受的重?fù)?dān)。

其次，國(guó)債市場(chǎng)遇冷，擴(kuò)張財(cái)政的融資渠道收緊。在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，日本央行通過(guò)大規(guī)模購(gòu)債為國(guó)債市場(chǎng)兜底，國(guó)債價(jià)格平穩(wěn)、違約風(fēng)險(xiǎn)極低，各類機(jī)構(gòu)配置意愿穩(wěn)定。隨著加息與縮表同步推進(jìn)，央行逐步退出國(guó)債托市角色，市場(chǎng)拋售行為增多，新發(fā)國(guó)債發(fā)行利率走高，認(rèn)購(gòu)難度明顯加大，依靠增發(fā)國(guó)債填補(bǔ)財(cái)政缺口的傳統(tǒng)模式難以為繼。

第三，財(cái)政收支結(jié)構(gòu)被迫調(diào)整，政策性補(bǔ)貼能力弱化。在長(zhǎng)期低利率環(huán)境中，日本政府可借助低成本債務(wù)，同步保障民生兜底、地方基建、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼等多項(xiàng)開(kāi)支。加息推高全市場(chǎng)資金成本后，為維系債務(wù)可持續(xù)性，日本財(cái)務(wù)省不得不重新梳理支出結(jié)構(gòu)，政府針對(duì)特定產(chǎn)業(yè)的定向扶持與補(bǔ)貼能力隨之下降。

日本防務(wù)擴(kuò)張或遇阻

高市早苗內(nèi)閣主打“積極財(cái)政”與“以增長(zhǎng)還債”理念，大幅加碼防衛(wèi)開(kāi)支。數(shù)據(jù)顯示，2026財(cái)年日本防衛(wèi)預(yù)算已增至9.04萬(wàn)億日元，連續(xù)14年刷新歷史紀(jì)錄，防衛(wèi)費(fèi)占GDP比重飆升至2%的戰(zhàn)略目標(biāo)。為支撐防衛(wèi)開(kāi)支快速增長(zhǎng)，內(nèi)閣主要依靠發(fā)行赤字國(guó)債、防衛(wèi)建設(shè)國(guó)債籌措資金。而這套擴(kuò)張模式的核心前提，便是長(zhǎng)期超低利率帶來(lái)的低成本融資環(huán)境。

高市內(nèi)閣的財(cái)政運(yùn)作呈現(xiàn)出“軍事凱恩斯主義”傾向。政府通過(guò)下達(dá)防務(wù)訂單，為大型軍工企業(yè)及配套中小零部件企業(yè)創(chuàng)造市場(chǎng)需求，進(jìn)而拉動(dòng)就業(yè)與民間投資，再依靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的稅收增量覆蓋債務(wù)成本。但央行加息直接推高全社會(huì)資金價(jià)格，銀行最優(yōu)貸款利率、企業(yè)債發(fā)行利率同步上行。防務(wù)相關(guān)企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠，正在被不斷攀升的融資成本抵消，企業(yè)設(shè)備更新、技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張的意愿受到抑制，軍工產(chǎn)業(yè)過(guò)度擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。一旦貨幣緊縮導(dǎo)致私人消費(fèi)與民間投資降溫，名義GDP增速不及預(yù)期，“以增長(zhǎng)還債”的邏輯便會(huì)失效，巨額防衛(wèi)開(kāi)支賴以存續(xù)的信用基礎(chǔ)也將受到質(zhì)疑。

與此同時(shí)，加息引發(fā)的預(yù)算緊張，讓高市內(nèi)閣陷入兩難的政治困境。整體財(cái)政盤子因利息支出增加而持續(xù)承壓，若執(zhí)意維持防衛(wèi)預(yù)算的高速增長(zhǎng)，就只能削減社會(huì)保障、教育、公共工程等民生領(lǐng)域開(kāi)支。對(duì)于深度老齡化、民眾長(zhǎng)期承受物價(jià)上漲壓力的日本社會(huì)而言，削減民生福利以補(bǔ)貼軍備擴(kuò)張，會(huì)嚴(yán)重動(dòng)搖執(zhí)政黨民意根基。而如果效仿部分提案推出“防衛(wèi)專項(xiàng)稅”填補(bǔ)資金缺口，又會(huì)違背高市早苗上臺(tái)之初承諾不新增賦稅的政治主張。無(wú)論作出何種選擇，高市內(nèi)閣的施政路線都將面臨巨大阻力。（作者系中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院副研究員顏澤洋）

編審：高霈寧 張曉雯 蔣新宇 張艷玲