文 | 伍燕然 北京師范大學經濟與工商管理學院教授

不久前，香港聯交所股權披露顯示，中國平安于8月11日舉牌中國太保。舉牌后中國平安持有5.04%的中國太保H股。國家金融監督管理總局公布的最新數據顯示，截至二季度末，保險公司和保險資產管理公司總資產39.2萬億元，較年初增加3.3萬億元，增長9.2%。保險資金支持資本市場發展有了更充足的底氣。

2024年9月以來，中央金融辦、金融監管總局、證監會等多部門陸續印發了《關于推動中長期資金入市的指導意見》《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》等多個政策文件，強調要發揮保險資金的作用，提升持股比例和穩定性，更好發揮保險資金的市場穩定器和經濟發展助推器作用。

從近一年來的市場表現來看，險資作為耐心資本的主力之一，正悄然影響著市場風格。

一是引導價值投資，優化資源配置。據中國保險行業協會披露，截至2025年7月20日，保險公司共舉牌20次，不僅超過2023年全年舉牌數，也追平了2024年全年舉牌數。從投資標的所處行業來看，銀行股被舉牌次數最多，此外還涉及公用事業、能源、交通運輸、科技等行業。這是對價值投資理念最有力的背書，有利于引導資金流向經營穩健、注重分紅的優質企業，優化了市場的資源配置效率，鼓勵上市公司專注主業、提升回報股東能力。

二是提供巨量長期資金，穩定市場預期。據估算，險資每年至少將為A股新增幾千億元規模的長期資金。這為市場注入了寶貴的長期流動性來源，增強了市場韌性。尤其在市場情緒低迷或遭遇外部沖擊時，險資的穩定持倉和潛在的低位增持能力，是名副其實的“壓艙石”。

三是降低市場波動，增強我國資本市場的全球競爭力，推動市場生態進化。我國以往市場散戶眾多，容易被游資利用，投機性游資一般偏愛高波動率的環境，這形成了A股長期高波動的特征，制約全球長期資本超額配置A股的意愿。按照噪聲交易理論，噪聲交易者多的股市之所以過度波動，是因為市場除了有系統風險外，還有噪聲交易風險。面對成熟的市場，長期資金只要承擔系統風險即可，但面對高波動的A股，長期資金要額外承擔噪聲交易風險。由于理性的長期資金是風險厭惡的，如外資的養老基金或共同基金，導致這些耐心資本不愿意投資A股，來的反而多數是短期投機的資本。

令人欣喜的是，我國資本市場正在逐步緩解上述隱患。2025年1月至7月22日，滬深300指數日均振幅1.06%，同比下降15.2%，表明市場波動下降，波動率正在逐步向美股等成熟市場靠攏。另外，滬深300指數日均漲幅0.027%，同比增加5.75%，長期回報日益顯現。顯然，險資持續增持核心資產形成示范效應，低換手的運作模式顯著收窄了市場波動區間，降低了噪聲交易風險，擠壓了游資的生存空間，更易吸引更多的耐心資本進入，如企業年金、社保基金、主權基金等，形成良性循環，推動市場生態進化。

當險資持續注入確定性，當“買入持有”取代“追漲殺跌”成為市場共識，中國資本市場方能更多地吸引全球耐心資本。這注定是一場耐力跑而非沖刺賽，唯有堅守長線思維的政策定力，持續擴大養老基金、企業年金等多元化耐心資本“同盟軍”，方能讓價值投資的根系扎得更深，最終孕育出與實體經濟大國地位相匹配的高質量資本市場。