6月5日，中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）舉辦宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會。會上，多位知名學(xué)者圍繞“美元下半年走勢及對中國和全球的影響”議題展開研討，會上還發(fā)布了主題報告。

報告首先分析了美元下半年走勢的美國內(nèi)部邏輯，指出，經(jīng)濟運行還在潛在產(chǎn)出水平之上，其通貨膨脹現(xiàn)象表現(xiàn)出相當(dāng)頑固的特性，總需求為通脹提供了支撐。由于美國名義GDP高，公司利潤處于歷史峰值，但利潤占GDP比例有所下滑，而公司較高的利潤水平導(dǎo)致勞動力市場緊張狀態(tài)還在延續(xù)。同時，因為勞動力市場處于緊張狀態(tài)，員工收入上漲幅度超過通脹率，形成了緩和的工資-物價機制，支撐了美國通脹。美國的超額儲蓄完全消失，目前支撐美國消費的不再是儲蓄，主要是工資收入。疫情至今的此輪財富效應(yīng)過大，但財富效應(yīng)在下降。美國聯(lián)邦政府財政支出刺激經(jīng)濟的力度下降。

報告認為，美元下半年走勢的美國外部因素首先是美元指數(shù)，這一指數(shù)與六種貨幣（歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）掛鉤。作為對外名義綜合的定價指數(shù)，下半年美元被動階段性走強風(fēng)險不可忽視，因為歐元區(qū)通脹率下行速度非常快。如果美元指數(shù)所關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟體中有兩至三個比美國更早采取降息措施，那么美元有可能出現(xiàn)被動性階段性走強。第二個因素是地緣政治，這是一個復(fù)雜的多重影響。一方面，地緣政治動蕩可能會增加美元的避險屬性導(dǎo)致美元走強。另一方面，地緣政治動蕩可能會催生“去美元化”，降低美元的需求。其次，地緣政治動蕩可能會再次導(dǎo)致全球能源、產(chǎn)供鏈的不穩(wěn)定，加劇通脹的韌性。同時，今年這一國際大選年增添了不確定性。

綜合美國的內(nèi)部因素和外部因素，報告判斷，2024年下半年大概率仍是“強美元”走勢。報告指出，今年以來人民幣穩(wěn)健，截至6月4日上午10時，美元指數(shù)上漲2.7%，人民幣對美元貶值2.2%。增長預(yù)期、順差、跨境資本流動平衡和減少對美元依賴等因素對沖了美中國債利差擴大的壓力。

報告同時強調(diào)了需要關(guān)注的風(fēng)險點：一是地緣政治貿(mào)易摩擦帶來的貿(mào)易順差下降問題，地緣政治的復(fù)雜性長期影響匯率。二是銀行結(jié)售匯持續(xù)的逆差需要關(guān)注。過去人民幣匯率面臨貶值壓力時，結(jié)匯與售匯在許多情況下呈現(xiàn)出逆差狀態(tài)。三是地產(chǎn)修復(fù)需要較長時間，資產(chǎn)荒導(dǎo)致10年期國債利率過低，風(fēng)險溢價上行。四是美聯(lián)儲降息延后，持續(xù)的大幅度中美利差帶來跨境資本流動的不確定性，需要通過宏觀審慎來加以監(jiān)控和管理。

報告總結(jié)，第一，美國經(jīng)濟基本面決定通脹韌性超預(yù)期，美聯(lián)儲降息時間一再打破市場預(yù)期，但限制性利率開始發(fā)揮作用，利潤-工資-物價循環(huán)決定了美國通脹要多月才能收斂于2%。美聯(lián)儲需要觀察到PCE通脹處于2.0%-2.5%區(qū)間數(shù)月才會考慮降息，首次降息時間可能要到3季度及之后，大概率采用預(yù)防性降息方式。第二，2024年下半年強美元，尤其要關(guān)注美元被動階段性走強的風(fēng)險。第三，2024年下半年國際金融市場高利率態(tài)勢沒有實質(zhì)性變化。如果美國金融市場投資者風(fēng)險偏好不下降，會延緩美聯(lián)儲降息，對全球其他經(jīng)濟體金融和外匯市場都會造成壓力。第四，2024年上半年人民幣匯率超預(yù)期的穩(wěn)健（7.10-7.25），但要高度關(guān)注中美國債利差、地緣政治和貿(mào)易摩擦帶來的沖擊風(fēng)險。加強宏觀審慎管理(包括跨境資本流動、結(jié)售匯等)，堅決防范匯率超調(diào)。第五，貨幣政策堅持以我為主，建議政策性利率維持不變，觀察美聯(lián)儲降息。

本次研討會由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司主辦。