?????

???? ?特朗普經濟政策的目標是通過財政擴張和放松管制來提高經濟增速，配合貿易保護主義降低貿易逆差，并最終提高就業水平。但是，這一政策組合存在內在邏輯的矛盾，包括：（1）惡化美國財政的可持續性；（2）與美聯儲的貨幣政策走向產生沖突；（3）咄咄逼人的對外政策使外部宏觀政策協調喪失基礎。與里根政府不同，特朗普政府最后可能既沒有能力，也沒有意愿真正實施這一政策組合，更大的可能是把這些政策組合作為談判籌碼。由于特朗普經濟政策的實施還有巨大的不確定性，中國政府應該保持耐心，不用急于與其交易。

????? 一、特朗普經濟政策的主要內容和邏輯

????? （一）特朗普經濟政策的主要內容

????? 通過對特朗普在競選過程中以及當選以后過渡團隊的主要經濟政策主張進行整理，特朗普經濟政策的主要內容可以概括如下：

????? （1）就業政策：通過把美國的長期經濟增長率從2%提高到3.5%，為未來10年額外創造1800萬個工作崗位。

????? （2）財政政策：實施大規模財政擴張，包括降低企業所得稅，簡化并降低個人所得稅，擴大軍事開支和基礎設施投資。

????? （3）貿易政策：對貿易伙伴采取嚴厲立場來降低貿易赤字。作為一個標志，聲稱將對中國采取強硬立場，包括把中國列為“匯率操縱國”并對中國輸美產品征收額外關稅。

????? （4）政府干預：放松監管來降低經濟運行成本。

????? （二）特朗普經濟政策的邏輯

????? 我們分別從經濟和選舉政治這兩個角度來對上述經濟政策的內在邏輯進行梳理。

????? 從經濟邏輯來看，特朗普經濟團隊認為，美國經濟增速下滑主要是企業投資和凈出口這兩個構成部分拖累所致，由此制定相應政策。針對企業投資，通過放松政府監管、減稅和基礎設施投資等來進行刺激；針對貿易赤字，通過對貿易伙伴采取更加嚴厲的貿易措施來應對。

????? 從選舉政治的邏輯來看，來自鐵銹地帶的藍領成為了全球化在美國的最大受損者，通過貿易保護降低制造品進口，通過鼓勵企業投資增加就業機會，通過限制低端移民提高藍領在勞動力市場中的談判地位等舉措對這個人群有巨大的吸引力。除此以外，通過放松管制、對富人減稅等措施，特朗普也贏得了部分白領和金融資本的支持。

????? 由于美國自身財政面臨困境，讓國外承擔更多的調整成本成了特朗普經濟政策成功實施的必要條件，于是特朗普政府需要對盟友和主要貿易伙伴采取強硬措施。

????? 二、特朗普經濟政策內在邏輯的矛盾和可行性分析

????? 下面分別從財政擴張的可持續性、國內宏觀經濟政策協調和國際宏觀經濟政策協調這三個方面對特朗普經濟政策的可行性進行分析。

????? （一）財政可持續性分析

????? 從美國的財政狀況來看，特朗普目前擬實施的政策會惡化本來就存在問題的財政可持續性。首先，在不考慮特朗普減稅政策的情況下，美國政府的長期財政前景已經堪憂。2022年后每年聯邦政府財政赤字率都在4%以上，并會繼續惡化。其次，若特朗普減稅政策實施，財政狀況將進一步惡化。第三，在減少支出上并沒有太多的空間。根據現有的預算，未來85％的聯邦收入將自動被用于已經承諾的支出，如社保和醫保。

????? （二）國內宏觀政策協調性分析

????? 從美國國內宏觀經濟政策的組合來看，特朗普經濟政策的目標與貨幣政策當局的目標相矛盾。

????? 假設特朗普能夠同時實現以下兩個最大的目標，一方面通過財政擴張提高經濟增長率，另一方面降低外貿逆差。為了讓這兩個目標能同時實現，必須要求實施擴張性的貨幣政策。但是，對擴張性貨幣政策的預期使得通脹預期上升。在特朗普政府還沒上臺之時，金融市場已經做出反應，通脹預期已經上升到美聯儲的長期目標（2%）。一旦擴張性政策真的實施，通脹預期還可能進一步上升。由于美聯儲認為目前美國勞動力市場已經表現良好，這將促使美聯儲采取更為緊縮的貨幣政策，而這跟前面所說的擴張性貨幣政策預期相矛盾。

????? （三）國際宏觀政策協調性分析

????? 在浮動匯率制下，一國財政擴張的經濟效應會通過匯率升值而產生外溢，獨自進行財政擴張的國家會承擔更多的財政成本，但不能獲得全部經濟收益。因此，財政擴張政策只有在國際協調的情況下才能獲得更好的效果。但是目前特朗普團隊不管對發達經濟體盟友，還是對發展中經濟體中的主要貿易伙伴，都體現出了咄咄逼人的態勢，使其進行國際經濟政策協調更為困難。

????? 三、總結和政策建議

????? 特朗普經濟政策的核心是通過財政擴張和放松管制來提高經濟增速，配合貿易保護主義保護國內制造業，從而雙管齊下提高就業水平，尤其是中西部制造業地帶這一核心支持群體的就業水平。

????? 上述經濟政策目標內部存在不可協調的矛盾，并不具備可行性。一旦實施，首先將會惡化美國財政的可持續性，其次還跟美聯儲的貨幣政策走向產生沖突，最后其咄咄逼人的對外政策也使得外部宏觀政策協調喪失基礎。這使得特朗普政府既沒有能力，也沒有意愿真正實現前述全部政策目標。

????? 基于以上分析，我們得到如下啟示：

????? （1）很多政策只是談判籌碼，并不一定會實施。

????? （2）不排除特朗普通過對外轉嫁成本的方式來實現其部分政策目標。比如在對主要貿易伙伴的匯率操縱指控上面會如何進行政治操作，這值得我們認真關注。雖然根據現有的法律規定，中國絕無可能被列為“匯率操縱國”，但是特朗普政府有可能以此作為談判籌碼要求中國政府做出讓步。

????? （3）中國應積極加強與主要經濟大國的溝通和協作。美國經濟是全球經濟的一部分，特朗普政府要實現其經濟政策目標，必須跟其他大國合作，但是其咄咄逼人的外交態勢和貿易政策可能會削弱其跟其他經濟大國協商的有效性，中國應該利用這一經濟外交機遇。

????? （4）特朗普經濟政策還有很大的不確定性，中國政府應該保持一定的耐心，不用著急與特朗普當局進行談判和交易。我們可以等到特朗普經濟政策在經過國內政治博弈并最終成型后再開始真正地與之協商。