2016年12月28日上午，由中國社會科學院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院主辦的“財經(jīng)戰(zhàn)略年會2016”在北京舉辦。

在“深化改革穩(wěn)中求進”分會場，社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院綜合經(jīng)濟部副主任汪紅駒研究員從三個方面分析了如何抓住機遇，深化供給側(cè)改革：一是2016年宏觀指標有四個超預期。二是2017年目前存在的預期和風險。三是深化供給側(cè)改革要做什么。

實錄如下：

關于2016年四個宏觀指標超預期問題，一是經(jīng)濟增速平穩(wěn)超預期。因為我們看到2016年一季度、二季度、三季度經(jīng)濟增速都是6.7%，可能四季度還是6.7%，所以看起來大家就很多困惑，怎么可能這么巧，都是6.7%，所以這是一個超預期的問題。當然，這個超預期是符合經(jīng)濟增長運行走勢的。

二是工業(yè)產(chǎn)品價格大幅回升超預期，我們的PPI在2015年底的時候就出現(xiàn)了連續(xù)回升態(tài)勢，到2016年11月份的時候回升到3.3%。PPI回升是在2016年9月份，從同比的負增長轉(zhuǎn)為正增長，9月份應該是結(jié)束了過去54個月的負增長，經(jīng)過那么長時期的負增長之后，出現(xiàn)這樣一個比較大幅度的正增長，還是有超預期的，可能有很多方面是不適應的。

三是實體財務指標好轉(zhuǎn)超預期。圖上列出了產(chǎn)品庫存同比的問題，工業(yè)產(chǎn)品庫存在2016年，特別是4月份一直到10月份的時候，同比都是負增長的，2016年11月份的時候稍微有一點點正增長。工業(yè)產(chǎn)品庫存負增長在過去也是很少見的。藍線顯示的是工業(yè)企業(yè)的利潤總額累計同比，在2016年也出現(xiàn)了正增長，原來在2015年的時候，工業(yè)企業(yè)的利潤是負增長的，這個也有超預期，沒想到會有這么好的事情。

四是房地產(chǎn)市場發(fā)展超預期。我們從價格上看，價格同比的增長來看，2016年一線城市，到2016年11月份增長超過25%，二線城市超過15%，如果說三線城市沒怎么動吧，其實也漲了不少，比較起來同比也有9%左右。房地產(chǎn)市場超預期，價格是一個方面，還有房地產(chǎn)的銷售面積、房地產(chǎn)投資等等，很多有關房地產(chǎn)市場發(fā)展的指標都是有超預期的。

如果回顧總書記在2016年1月18號省部級主要領導干部的培訓班上，對2016年初的經(jīng)濟形勢做的概括，叫“四降一升”，第一降是經(jīng)濟增速下降，第二降是工業(yè)品價格下降，第三降是實體企業(yè)盈利下降，第四降是財政收入下降，還有一升是經(jīng)濟風險發(fā)生概率上升，這“四降一升”是針對2015年的經(jīng)濟形勢做出的判斷。現(xiàn)在回過頭看他當時做的這個判斷，現(xiàn)在有很多改變了。剛才講的那四個超預期，經(jīng)濟增速原來都預期下降的風險非常大，2016年穩(wěn)住了，在6.7%。工業(yè)品價格下降，當時擔心通貨緊縮，2016年工業(yè)品價格有比較大幅度的回升。實體企業(yè)盈利下降了，工業(yè)企業(yè)盈利，特別是國有企業(yè)的盈利有大幅度的回升。財政收入下降問題也有改善。總體上說，我前面講的四個超預期，如果對照總書記在2016年初的那個判斷，應該就是目前這個經(jīng)濟形勢跟2016年初的判斷有好轉(zhuǎn)。當然，也有很多困惑的地方。

現(xiàn)在來看一看2016年實現(xiàn)四個超預期使出了哪些洪荒之力？一是基建投資，1-11月份基建投資累計增長18.9%，這個速度也是比較高，當然前幾年比較起來也還是基本維持了20%左右的增速。房地產(chǎn)投資比較特別一點，2016年房地產(chǎn)投資，1-11月份投資累計達到6.5%的增速，但是2015年只有2.5%，所以2016年穩(wěn)增長，房地產(chǎn)投資發(fā)揮了很大的作用。從社會融資總量上看，2016年的社會融資總量增速也是非常驚人，1-11月份社會融資總量同比增速達到18.3%，因為2014年、2015年的時候社會融資總量增速非常低。

還有一個方面是金融業(yè)占GDP指標。上午吳曉求教授談了這個問題，當然有爭議、有不同看法。目前來看，2016年1-9月份金融業(yè)占GDP比重，名義值之比，占8.8%，拉動GDP增長0.5個點。從歷史上看，我國金融業(yè)占GDP比重高的年份的時候，有的時候是超過10%的，2016年比2015年還稍微降了一點，因為2015年股災之前，股票市場沖擊6000點那幾個季度的時候，對金融業(yè)占GDP的比重是超過10%，拉動GDP也超過1.4個百分點以上，也就是2015年一季度、二季度的時候，金融業(yè)占GDP的比重比2016年還要高。從房地產(chǎn)業(yè)來看，房地產(chǎn)業(yè)占GDP的比重，2016年1-9月份占比是6.5%，拉動GDP增長也是0.5個點。2015年房地產(chǎn)也占GDP的比重比較低，所以我們現(xiàn)在看到2016年房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)銷售，房價漲上來，房地產(chǎn)企業(yè)的利潤也有大幅度的回升，政府的賣地收入，就是財政的基金、土地出讓金也有大幅度回升。這幾個方面應該是2016年對于穩(wěn)增長使出洪荒之力的幾個主要方面。

是怎么使出的呢？特別是房地產(chǎn)行業(yè)拉動GDP0.5個點，主要是金融部門加上，1-11月份累計新增貸款當中60%以上貸給了居民的中長期貸款。原來銀行貸的中長期貸款大部分是貸給企業(yè)的，但是2016年這是一個突出的變化。銀行貸給企業(yè)的貸款增速下降了，占比也下降，但是貸給居民部門的中長期貸款有大幅度上升。居民部門加杠桿，加杠桿以后就都去買房了，從洪荒之力上來看我們可以比較一下，2016年雖然有四個超預期的指標，看起來好像還不錯，但是穩(wěn)增長使出了洪荒之力。未來在2017年是不是還有洪荒之力來穩(wěn)增長？這就是一個問題。

看一下2017年的一些預期和風險。外部風險，最主要的是美國的新總統(tǒng)政策風險。美國新總統(tǒng)特朗普選出之后，他提出了很多吸引人眼球的政策，但是如果把他與傳統(tǒng)的宏觀政策相對照，我們可以發(fā)現(xiàn)他的很多政策內(nèi)容其實就是凱恩斯擴張的新政策。比如要減稅，比如要擴大政府的基建投資，像這些政策就是典型的凱恩斯政策，他的擴張性政策有可能會產(chǎn)生一些通脹的預期，這個通脹預期其實在選出總統(tǒng)之后在市場上有所反映。12月份的時候美聯(lián)儲加息了，他肯定也參考了通脹預期的問題。在美國新總統(tǒng)擴張性政策的刺激下，有通脹預期，就有美元的加息預期，又會產(chǎn)生美元的升值預期，當然升值預期也與歐洲的經(jīng)濟不景氣或者歐洲經(jīng)濟復蘇緩慢、歐洲中央銀行和日本中央銀行的繼續(xù)實施量化寬松政策有關系。

從內(nèi)部風險看，2017年我們有一個頭等重要的就是去杠桿問題，債務風險，投資需求可能有下行的壓力。我們講到2016年基建投資、房地產(chǎn)投資都使出洪荒之力，2017年投資增速是不是還能維持那么高，有下行壓力。如果去杠桿的程度或者幅度比較劇烈，投資上不來，投資有下行壓力，經(jīng)濟“L”型可能會破位。內(nèi)部風險和外部風險相結(jié)合、互相作用，就會強化人民幣的貶值預期，導致資本流出。2016年人民幣貶值了不少，到目前為止在岸、離岸都在6.95左右，資本流出典型反映在外匯儲備規(guī)模下降，外匯儲備規(guī)模原來在2014年6月份的時候，曾經(jīng)達到高峰，在3.99萬億，到2016年11月份的時候到3.05萬億，有可能在2016年底的時候突破低于3萬億了。資本流出、人民幣貶值預期，對中國國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定會產(chǎn)生一定的影響。綜合起來看，2017年還是有不少風險。

現(xiàn)在我們看到供給側(cè)改革有一個時間窗口，前面講2016年有四個超預期的指標，那些超預期的東西就反映了現(xiàn)在2016年宏觀經(jīng)濟可能不像想象的那么太糟糕，有一個典型的“克強指數(shù)”，用總理曾經(jīng)說過的貸款、工業(yè)用電量和鐵路貨運量這三個指標合成之后，算出一個“克強指數(shù)”，有一個大幅波動的曲線。從這個曲線波動的情況來看，2016年有好轉(zhuǎn)的勢頭。如果說總體的經(jīng)濟GDP增速是“L”型的平臺，但是在這個平臺中間還是有波動的。現(xiàn)在的波動是還在上行的階段，上行的階段我認為就是當前深化供給側(cè)改革的一個最好的時機。剛才郭克莎教授說我們的供給側(cè)改革要處理好穩(wěn)增長與改革的關系，從我們現(xiàn)在這個圖上來看，穩(wěn)增長從“克強指數(shù)”這個指標來看，目前是處于稍微從底部回升的階段，所以必須在這個時候趕緊抓住機遇、抓住機會，推進供給側(cè)改革。因為“三去一降一補”，“三去一降”對于經(jīng)濟穩(wěn)增長都是負面影響，當然“一補”是有利于穩(wěn)增長的。什么時候加快推進“三去一降”改革措施，也就是說在穩(wěn)增長取得經(jīng)濟增速有回升態(tài)勢的時候，哪怕是微觀的某些部門有回升態(tài)勢的時候，加快推進供給側(cè)改革。原則就是要確保經(jīng)濟在中高速區(qū)間平穩(wěn)增長，而且是要在不突破底線的前提下推進供給側(cè)改革。

有幾條需要著力推進的，一是要適時適度優(yōu)化債務杠桿配置，因為經(jīng)濟總體的杠桿，比如我們用M2跟GDP的比值來算，總的杠桿率要把它降下來是不科學的，但是需要在某些部門之間可以轉(zhuǎn)移杠桿。“僵尸企業(yè)”還是需要清理，國有企業(yè)很多過剩產(chǎn)業(yè)有僵尸企業(yè)。民間固定資產(chǎn)投資還需要引導，2016年固定資產(chǎn)投資增速下行。要落實積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。總體的原則是要堅持穩(wěn)中求進。