文/張維迎（北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授、北大市場網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)研究中心主任）

本文是張維迎教授在《債務(wù)與魔鬼》讀書會上的發(fā)言

特納勛爵的這本書《債務(wù)和魔鬼：貨幣、信貸和全球金融體系重建》一開始就給我們拋提出一個非常重要的問題，為什么這次金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如此艱難、如此漫長。

其實(shí)，我愿意給他一個很簡單的答案，就是因為這一次病得太重，病得時間太長，所以不可能很快就完全恢復(fù)。我從他的書中分享了好多精彩的觀點(diǎn)，但是讀他的書之后，我也有一些跟他不同的觀點(diǎn)。

1、債務(wù)危機(jī)從哪里來？

特納教授重點(diǎn)關(guān)注怎么走出危機(jī)，但我覺得他的書里面對危機(jī)成因的分析也有好多精彩之處。所有的金融危機(jī)，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其實(shí)都是債務(wù)危機(jī)。如果沒有債務(wù)危機(jī)，就不會有金融危機(jī)，也不會有經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

但問題是，債務(wù)怎么形成的。特納勛爵在書里面特別詳細(xì)地分析了現(xiàn)代銀行制度、金融體系必然導(dǎo)致債務(wù)的不斷持續(xù)擴(kuò)展，形成所謂債務(wù)密集度過高。我覺得這個分析非常有價值。但我認(rèn)為他這部分分析有一個問題，就是他對宏觀貨幣政策對過度債務(wù)形成的影響，沒有給予足夠的重視。現(xiàn)代銀行體系確實(shí)可以創(chuàng)造債務(wù)和貨幣，而且不可否認(rèn)金融創(chuàng)新也會提高或強(qiáng)化銀行創(chuàng)造債務(wù)的能力，全球化也會使債務(wù)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

但是，導(dǎo)致金融危機(jī)之前出現(xiàn)過度負(fù)債以及房地產(chǎn)、股票市場泡沫的核心原因，不是金融體系本身，而是政府的宏觀貨幣政策，特別是格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲實(shí)施超低利率貨幣政策——當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的貨幣已經(jīng)過多的時候，他依然認(rèn)為貨幣不足，認(rèn)為由于新經(jīng)濟(jì)的原因，需要更多的貨幣和更低的利率。所有的貨幣債務(wù)，從最根本上說都是由基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的，因此寬松的貨幣政策才是最本質(zhì)的問題。

此外美國政府的其他政策，包括“居者有其屋”的政策，使很多不該買房的人買了房，這也一定會導(dǎo)致過度負(fù)債。

為什么格林斯潘在危機(jī)之前沒能看出這些問題呢？一個重要的原因就是，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)是從通貨膨脹率來判斷貨幣過多還是過少，只要沒有通貨膨脹，或者通貨膨脹在2%—3%的水平，就不認(rèn)為貨幣過多。

2、人類歷史上的大危機(jī)都是由通貨膨脹造成的

特納勛爵認(rèn)為，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)為了數(shù)學(xué)上的優(yōu)美和得出確定的結(jié)論，忽視現(xiàn)實(shí)，把現(xiàn)實(shí)中重要的問題假設(shè)其不存在。這些批評很有道理，我也非常同意。但是，他忽略了教科書上的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本模型是凱恩斯主義的，包括新凱恩斯主義模型、舊凱恩斯主義模型。這些模型把經(jīng)濟(jì)理解為生產(chǎn)一種產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)，這種產(chǎn)品就是GDP。整個經(jīng)濟(jì)就是這一種產(chǎn)品，然后分成可以隨便相加的各個部分。這樣簡單的一個模型，可以得出很多確定性的結(jié)論，但是它完全扭曲了經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)不是生產(chǎn)一種產(chǎn)品，而是生產(chǎn)好多種產(chǎn)品。尤其從原材料、中間產(chǎn)品，一直到最終產(chǎn)品的生產(chǎn)過程，包含了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)的微妙之處。比如超發(fā)或少發(fā)貨幣，對各個部門的影響是不一樣的。例如在基本消費(fèi)品沒有通貨膨脹因而價格很穩(wěn)定的時候，原材料的價格可能已經(jīng)漲得很高，中間產(chǎn)品的價格也可能漲得很高，但是所有觀察宏觀經(jīng)濟(jì)的人，只著眼于CPI（消費(fèi)者價格指數(shù)）這一主要指標(biāo)。

進(jìn)一步地，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)（市場經(jīng)濟(jì)）的發(fā)展，與傳統(tǒng)自給自足的自然經(jīng)濟(jì)的最大區(qū)別，就是分工和專業(yè)化。分工和專業(yè)化導(dǎo)致交易產(chǎn)品的數(shù)量越來越多。在傳統(tǒng)的奧地利學(xué)派中，龐巴維克提出的迂回生產(chǎn)理論對我們理解宏觀經(jīng)濟(jì)非常重要。在直接生產(chǎn)時，所有交易的產(chǎn)品就是最終消費(fèi)品，而在迂回生產(chǎn)時，我們創(chuàng)造出很多中間產(chǎn)品，最終才有消費(fèi)品。所以，交易的數(shù)量和最終GDP的數(shù)量完全不對應(yīng)，在發(fā)達(dá)國家，全部的交易量是GDP的三到四倍，而且全球化分工的深化使這個比例還會更高。另外，貨幣不是僅用于消費(fèi)和GDP等量的那部分交易，而是用于所有產(chǎn)品和財富的交易。最初貨幣數(shù)量交易方程的交易量不是GDP，或宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的Y，而是整個交易量。從這個角度看，GDP與信貸應(yīng)保持完全一致的增長。全球化使人類的分工程度跳躍式增長，這可能是過去幾十年信貸增長10%—15%，遠(yuǎn)高于名義GDP增長5%的非常重要的原因。

在通貨膨脹問題上，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書認(rèn)為，只要GDP或消費(fèi)物價穩(wěn)定，貨幣就不會過多，也不會發(fā)生通貨膨脹。但有時即便通貨膨脹率接近于零，貨幣也已經(jīng)過多。因此在衡量貨幣多與少的時候，不能再用傳統(tǒng)教科書中的這些理論。財富相對GDP的比重提高，或者說，消費(fèi)品在當(dāng)面創(chuàng)造的產(chǎn)品中比例越來越少，這是人類進(jìn)步的一個標(biāo)志。GDP減去消費(fèi)剩余的產(chǎn)品就是財富的積累，如果沒有無效浪費(fèi)的話，它就會不斷地積累。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者，習(xí)慣按照凱恩斯主義的理論思考宏觀經(jīng)濟(jì)問題，比如通貨緊縮。其實(shí)從人類歷史來看，好多時候通貨緊縮不是問題，通貨緊縮也許是經(jīng)濟(jì)增長最好的時機(jī)，在19世紀(jì)下半葉的歐洲和美國，黃金時代恰恰是通貨緊縮的時代。人類歷史上的大危機(jī)都是由通貨膨脹造成的，沒有由于通貨緊縮造成的。

3、不能輕易放出魔鬼，否則后患無窮

特納勛爵建議用貨幣為政府融資使經(jīng)濟(jì)走出蕭條。傳統(tǒng)上，政府印發(fā)鈔票被經(jīng)濟(jì)學(xué)家視為“魔鬼”，但特納勛爵認(rèn)為，這個魔鬼比債務(wù)好，可以降低債務(wù)積壓。如果采納這樣的政策，實(shí)際結(jié)果可能是債務(wù)和魔鬼互相加強(qiáng)。導(dǎo)致債務(wù)過度的原因就是政府印鈔太多，債務(wù)積壓拖累了經(jīng)濟(jì)增長，如果再印發(fā)更多的貨幣，靠融資來解決問題的話，就會出現(xiàn)新一輪貨幣增加。貨幣增加又會帶來新的需求，創(chuàng)造其他的泡沫，最后導(dǎo)致新的債務(wù)積壓過多。

因此，這個魔鬼不能輕易放出來，否則可能后患無窮。經(jīng)濟(jì)學(xué)家之所以認(rèn)為它是魔鬼，就是它太危險，而且每一個政府都面臨多印鈔票解決問題這種誘惑，無論是解決財政赤字還是解決金融危機(jī)。一個法治國家，即使面臨短期災(zāi)難，也不應(yīng)為避免這個災(zāi)難改變我們的規(guī)則，也就是說政府應(yīng)該遵循嚴(yán)格的底線和約束。否則我們面臨的不是怎樣走出衰退，而是不斷推進(jìn)通貨膨脹，最終站在惡性通貨膨脹的戰(zhàn)車上。

特納勛爵認(rèn)為，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的有效市場理論對金融危機(jī)的發(fā)生負(fù)有責(zé)任。其實(shí)現(xiàn)代市場已經(jīng)不是真正的市場，因為在所有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，貨幣全部由政府印發(fā)。這意味著市場中所產(chǎn)品的交易價格最終都是政府決定的。因此，任何一個國家，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家的市場經(jīng)濟(jì)，都不是傳統(tǒng)意義上的純粹的市場經(jīng)濟(jì)。

政府可以不需要任何成本，就可以創(chuàng)造任何數(shù)量的貨幣，這自然會有很大的誘惑，就是前面提到的魔鬼，如果把它放出來就沒有辦法控制它。但是如何約束政府印發(fā)貨幣或創(chuàng)造貨幣的道德風(fēng)險，這是一個全世界的難題，這個難題解決不了，金融危機(jī)還將不斷出現(xiàn)。

4、未來怎樣才能不再陷入新的危機(jī)

讀特納勛爵的《債務(wù)和魔鬼》一書之后，有兩方面的問題需要考慮。第一是金本位的問題。雖然恢復(fù)金本位或某一種貴金屬通貨是不可能的，但是金本位的思想非常重要。在金本位下，任何人得到金子，必須要用勞動交換和其他資源交換。金子是需要花成本挖掘的，不是可以無成本印發(fā)的。因此只有解決貨幣印制成本問題，才能在當(dāng)前約束政府無節(jié)制印發(fā)貨幣。例如比特幣，其印發(fā)就是有成本的，所以不能亂發(fā)。在法定貨幣制度下，弗里德曼提出的貨幣量固定增長率政策可能是唯一可取的。

第二是部分準(zhǔn)備金制度的問題。部分準(zhǔn)備金是創(chuàng)造債務(wù)的一種方式，也就是銀行系統(tǒng)創(chuàng)造貨幣的方式。那能不能實(shí)現(xiàn)全額準(zhǔn)備金呢？這個思路值得我們考慮，如果百分之百的準(zhǔn)備金，就不存在所謂的金融危機(jī)。特納勛爵認(rèn)為銀行的自有資金充足率應(yīng)提高到20%—25%，但是如果銀行的準(zhǔn)備金比率不斷提高，從現(xiàn)在的10%、12%，逐步提高到70%、80%，那時候經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的可能性就會大大降低，特納勛爵擔(dān)心的問題就可以避免。那時銀行的真正功能就恢復(fù)到最基本的把儲蓄換為投資。對于消費(fèi)而言，交易對象也是實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品，而不是由金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的虛擬交易。

以上這些方法，雖然會使我們花更長時間才能走出這次危機(jī)，但是也許會使我們未來不會再陷入新的危機(jī)