4月26日，清華EMBA《中國經濟與金融》授課老師李稻葵教授應邀出席“中國進出口企業年會2015暨中國對外貿易500強俱樂部年會”。演講中李稻葵老師首談“一帶一路”商機，面對金融市場的走向，李稻葵老師表示，本輪牛市的出現有兩大因素。第一，國際金融市場集體性的牛市大合唱。第二，A股市場低迷了太久，上市公司的盈利卻在上漲。股市三大風險：國際市場風險；盈利風險；對政策誤讀的風險已經隱現。

今天的來賓非常多，大家談的觀點也非常多，我不耽誤大家時間，集中回答大家共同關心的三個回答。

第一個話題是新常態下中國經濟發展的機遇在哪里，是不是新常態就意味著中國經濟的增長速度不斷下滑？是不是很多的增長點就逐步消失了？

第二個話題我認為大家比較關心一帶一路有什么商機？一帶一路未來發展前景何在？

第三個大家比較關心的是金融尤其是資本市場到了哪一步？有什么風險沒有？是不是還會繼續高歌猛進。

中國經濟潛在增長率在7%以上

首先，新常態下中國經濟機遇何在。我個人的觀點是新常態的主要特征并不是增長速度的一路下滑。第一個，我認為未來十年潛在的經濟增長速度還是比較高的，應該在7%以上，這是大前景。

為什么說增長的潛力還能在7%以上？原因很簡單，現在人均GDP仍然只是美國的20%，而且還是按照購買力平價計算的。另外，中國經濟是大國經濟，中國經濟還有很多基本需求沒有得到滿足的，經濟相對落后的發展地區，包括貴州、云南，甚至于北京的郊區你開車開出去一個半小時，就能看到非常貧困的，非常落后的農村，基本的需求還在。盡管有人口的老齡化問題，但是不可否認勞動力的數值還在提高，每年進入大學的年輕學子能占到同齡人的7%到28%。大學培養出來的至少三分之一是科技工程的人才，這在全世界都是少見的。

而且人口的健康程度仍然在提高，所以你看到教育水平在提高，健康程度在提高，這就能彌補勞動人口逐步下降的因素，但是我100%贊成完全放開計劃生育政策，從現在開始就要逐步應對人口老齡化帶來的問題。所以說人均GDP是美國20%，人口老齡化短期不受威脅，勞動力素質還要提高。

第三個因素是中國經濟仍然是開放型經濟體，中國經濟開放度不管是投資還是產品市場非常高，在全世界都是罕見的。

中國經濟的儲蓄率到目前為止仍然是非常高的，官方統計接近50%，其中包括各級地方政府，部分地方政府和企業、家庭的儲蓄。儲蓄是投資的基礎，投資是增長的大前提。儲蓄率在短期內是很難下降的，這是第四個因素。

還有一個因素是整體上講宏觀經濟層是穩定的，不像巴西，包括坦率的講和俄羅斯的情況不太一樣。官方外匯儲備仍然有3.8萬億，財政雖然有2.4%的赤字，這是今年的規劃。大家請大家注意中國計算財政支出的辦法和其他國家很不一樣，我們叫以撥代支。2.4%的財政赤字嚴格算是沒有，因為這里大量是撥款，不是財政支出，是上級政府撥給地方政府就算財政支出，這些錢是沉淀在各級財政的銀行賬戶上。中央政府，此時此刻至少有三萬億財政存款。

所以說財政和外匯儲備充足，中國經濟不會發生拉丁美洲式或者1997、1998年時候的金融危機。所以說歷史經驗告訴我們，這么一個經濟體還會繼續往前。根據我個人的一些研究，如果中國經濟很不幸落入拉丁美洲的增長陷阱，最好情況是東亞的模式。從現在開始到未來的七八年，按照拉丁美洲歷史的增長軌跡也會達到7%以上的增長速度，從人均GDP20%再往上走和美國相比仍然有11%的增長速度，這是我講的新常態的增長潛力。

問題在哪里？由于現在中國經濟必須要調整，所以增長速度在放緩。具體說來最大的問題是房地產，過去十年超前發展和超前銷售，提前預支了百姓的投資和購買能力，加上現在老百姓(31.45, 2.86, 10.00%)不再投資，即使今年房地產出現銷售額和價格方面的回升苗頭，但是房地產投資開發力度仍然是拖累整個固定資產的投資因素。

宏觀經濟正在走出U型曲線

因此，如果大家同意我這個觀點，我的結論是新常態我們正在走出一條U形曲線，正在進入經濟增長的下一步調整。

新常態下至少有三大增長點。第一大是基礎設施建設。中國經濟仍然高度缺乏很多關鍵地方的基礎設施建設，整個基礎設施和公共交通跟不上。

第二個是產能的更新。我們有大量的落后產能，包括北京周邊有高污染、水泥生產的能力，嚴格按照環保標準是要關掉的。這樣鋼鐵價格會上來，按照新標準從德國進口最先進的鋼鐵、水泥生產能力，北京的藍天三五年之內比今天多很多，原因是我們周邊的生產能力是大大落后的。

第三個增長點已經開始了，只不過是逐步發力。居民消費占到GDP44%，官方統計有嚴重的誤差，每年以0.7%的速度增長，這是長期能夠為中國經濟增長所依賴的增長點。

所以我請各位企業家高度關注中國宏觀經濟的U形走勢，高度關注新的增長點，不要過分關注中國近來下滑，中國經濟增長前景不好，這種悲觀的，只是看到落后產能，看到這些要調整企業的悲觀視覺，要看到新的增長點，要看到新的，可以發展的新行業。

“一帶一路”是持久戰

一帶一路我想講三個觀點。第一個，將會是持久戰，未來十年、二十年甚至更長時間內中央政府以及地方政府推動的大的發展戰略。去年12月1日，我記得很清楚我參加了一個總書記主持召開的經濟形勢分析會。在這個分析會上大家都談到了經濟的形勢，最后在總結的過程中，習近平總書記專門講到一帶一路是我們長期堅持的戰略。它還提到對外發展的戰略不能搞太多，不能是花色迷人，花色迷眼。花太好看了把眼睛迷住了，我們要堅持一帶一路長期發展戰略。

所以我的理解一帶一路是持久戰，為什么呢？因為我們周邊國家以及一帶一路的沿線國家，各個國家的發展情況不一樣，有些國家對中國比較了解，有些國家經濟發展的體制、格局和中國比較接近。中國的企業家，中國的投資者去那里運營，相對比較順利。而其他國家短期內對中國有不同的看法，因為宗教、文化、歷史的原因對中國可能有誤解。這些國家，我相信我們急不得，也不應該著急。要慢慢的從文化上、理念上以及人與人的交往中先增進了解，先鼓勵我們的居民去那里旅游，去那里學習，去那里訪問，企業家去那里考察，條件成熟了再進行投資，我相信這是國家的一個長期戰略。

這是第一個戰略，要持久戰。

“一帶一路”要發動市場的力量

第二個觀點是發動市場的力量，我不認為中央政府，包括商務部或者發改委一家就能搞定一帶一路的投資基金，一帶一路的發展戰略，那是不行的。真正的一帶一路發展必須靠各位企業家，結合各國的當地情況尋找商機和政府的政策配合，和政府融資的渠道相配合。這樣子，一點一點的長期開發下去，這是我想講的第二個感想，也是我的一個預測，需要靠企業家的力量、市場的力量、民間的力量去發展。

“一帶一路”不能一頭熱

第三個觀點是一帶一路發展不可能是中國政府或者中國企業家單邊熱才能夠帶動起來的，相反一帶一路的發展一定是各國主權政府和它的地方政府與中國的企業家和中國政府聯合起來，共同使勁，共同開發的。

所以一帶一路的政策最后要落地，必須是要通過當地的政府一起來運作的，這是我想講的一帶一路的第三個特點。

各位企業家，我呼吁大家多到一帶一路的國家去旅游和學習，甚至長期居住和考察。同時，一定要強調一帶一路的發展必須由當地的百姓和政府一起來積極參與，光是我們一頭熱是不行的。

最后，我想利用一點時間談談我個人對中國當前整個金融發展的看法，我正在寫一篇文章。基本看法是金融是當前中國新常態調整過程中的亮點，為什么說是亮點？因為金融改革是所有改革步伐最快的，得到了全社會支持最多的改革。非常坦率的講，其他的國有企業改革進程是非常慢的，財政改革我認為步伐也不夠快，金融改革是一個亮點。現在提出要利率市場化，今年基本上完成，存款利率完全放開。金融改革今年也會很快推出，5月1日推出存款保險機制。所有銀行尤其是小銀行，存戶的存款都由一個獨立的機構提供擔保，存款機制擔保一推出，有一大批小型銀行批準進入。很多相關的金融產品也會推出，這是一系列改革的開始。

金融改革今年還會加快資本賬戶的可兌換，一帶一路要出國投資，人民幣資產轉成外匯資產，這方面的改革也會推出。對于一些高凈值的投資者會首先放開，因為這部分投資者有自己的風險承受能力，人數不多，便于管理，金融改革是今年的亮點。

股市三大風險隱現

在金融改革的亮點推動下，從去年下半年以來我們迎來了中國股市久違的一輪牛市。這一輪牛市我認為有兩大因素：第一大因素是整個國際金融市場有一個集體性的牛市大合唱，全球股市都一片唱紅。所以全球股市大合唱，A股股票低迷了多年，香港有大部分的人買我們的A股，因為它有價值了。

第二個因素是A股市場的的確確低迷了太多時間，從2009年下半年開始我們一直是低迷的。全球相反是上升的，美國已經反復創了新高，道瓊斯已經一萬八以上了。所以這么多年我們股票市場沒有上漲，相反上市公司的盈利卻在上漲，跟著GDP至少跟著通貨膨脹往上走，股票市值沒有跟上發展。去年由于有滬港通和國際股票的帶動，迎來了我們的發展。

到現在有什么風險呢？我個人認為資本市場已經開始積攢風險了，風險已經初見端倪。或者整個股價開始出現一些風險了，主要是三大風險，我提醒大家第一大風險是來自于國際，我剛剛說了這一輪股市的增長部分動力來自于國際。國際市場我擔心9月份美聯儲沒有太多借口不加息了，美國數據恢復很好，失業率降到5.5%，通脹水平由于產能充分的利用，也會逐步的往上走。

所以，9月份美聯儲可能采取行動。這不是我的分析，這是分析美國經濟的首席經濟學家上個月在清華演講的時候說到的。但是一旦加息全球股市牛市大合唱會突然停止，對中國的股市有影響。一般我認為是多事之秋。

第二個風險是我們盈利的風險，我們現在處于上市公司盈利往下走的階段，工業產品指數連續三四個月是負的，工人勞動成本比較高。

第三個風險我認為非常重要，對政策誤讀的風險。現在股民有不切實際的看法，認為政府必須救市，認為把主要的秤砣放在股市的船上。因為股市現在紅紅火火，新發股所獲得的IPO融資量占到社會融資總額的5%，光靠股市穩定經濟不切合實際。加上中國經濟由于圍繞股市一系列的基礎設施沒有建立起來，股市漲的情況下老百姓不能到銀行抵押、貸款，這不是中國人的玩法。所以，股市對消費影響沒有想的那么大，對于融資影響沒有那么多。對改革影響特別大，股市上漲會推出新的市場注冊制上漲，可以發展我們的私募。但是我擔心很多股民誤讀了政策，認為政府會保底，加碼。這是大大高估了政策或者政府穩經濟對股市的依賴度，但是股市一波動相關政策沒有跟到位的話，股民們會有風險。

我總結了三大風險，請各位多多關注，謝謝各位！