2015年一季度，在地產新政等一系列穩增長措施的背后，我們不難感受到經濟增長的一絲涼意。盡管穩守底線，但是決策者已經開始把管控下行風險放在了更重要的位置。在這些錯綜復雜的經濟現象背后，必須對一個核心問題做出判讀——經濟增速見底了嗎？

為了探尋這個問題的答案，清華大學中國與世界經濟研究中心（CCWE）于4月18日舉辦的第二十三期清華大學中國與世界經濟論壇就中國經濟“見底了嗎？”這一話題邀請眾多專家共同探討，碰撞思想的火花、分析問題的脈絡，提出相應的戰略選擇與政策建議。

香港科技大學經濟學教授、經濟發展研究中心主任雷鼎鳴針對股票與房地產領域，對于中國內地、香港、美國等地的投資情況做出分析。

香港股票與內地股票緊密相關

雷鼎鳴提出，投資股票和房地產，不可能做到永遠盈利。眾人所希望的是，平均上來說賺取一點就可以了。恒生指數的確上升得很厲害，但雷鼎鳴認為這是突然上升的，可以說是一個意外。

需要留意的是，究竟是什么在上升？雷鼎鳴認為，其實香港本身的股票并沒有很大上升。恒生指數主要是內地的人通過“滬港通”跑到香港買H股，通過股票上升帶動恒生指數上升。當然，恒生指數里面的成分股也不是完全沒有上升。上升最厲害的是港交所，銷售量大。有另一種情況是是買進股票，兩方進行來回炒，所以還有很大的上升機會。現在就上升了不少，大概上升了280點左右。雷鼎鳴認為，香港經濟本身不是特別好，所以股票也不是特別好。香港的H股上升得也差不多了，香港股票會不會繼續上升，主要還是看內地的股票會不會上升。

對于內地的股票，雷鼎鳴表示不太能做到準確判斷。2007年泡沫爆破的時候是6000點，現在是4000多點，比當時還低一些。與2007相比，中國的GDP總的體積大概擴大了一倍左右。而且在過去的七八年中，中國所積累的新增資本大概有90萬億到100萬億人民幣。

回望中國的股票史，2007年的時候總量只有36、37萬億左右，現在大概是40多萬億左右。所以基本上來說，股票并沒有大量吸收新增資本，股票市場中也沒有真正扮演資本投資的不同企業。在這兩個方面，并沒有顯著效果。

當前中國房地產是儲值工具而非使用工具

雷鼎鳴提出，當前的中國房地產已經變成了一種儲值工具而不是使用工具。一線城市情況特殊，先不進行討論。而很多二三線城市有過多空房子。投資房產卻不進去居住，這就是儲值的工具。

儲值工具是有其效果的，雷鼎鳴表示。比如一元鈔票也沒有太大的使用價值。但是為什么還要拿住它？因為它是可以用于結售的鈔票。中國的房地產，就是這樣的道理。

美國部分地區的房地產值得投資

對于美國的情況，雷鼎鳴認為美國的股票具有風險，但是房地產則需要分地區對待。在加州買房子，雷鼎鳴就認為是不錯的選擇。原因主要有二：第一是生活環境良好；第二在于高科技發達，能夠不斷吸引精英人才。

中國注重基礎設施投資

在分析了中國內地、香港、美國等地的相關投資情況后，雷鼎鳴建議應該注重中國投資的去向。雷鼎鳴認為，投資在基礎設施上會得到企業的回報和社會的回報，但這兩者是不一樣的。一般來說，企業的回報要比社會的回報低一些。如果在投資過程中出現問題，就需要及時改進。

從國家總體經濟帶來什么好處出發，雷鼎鳴認為國家多投資在基礎建設里是正確的選擇。當年投資基礎建設僅僅是要求“不要胡亂投資”，現在需要盡可能多地投資在一些新的方向。比如大西北需要投資，提出“一帶一路”并且實施后很可能帶來不錯的回報。

中國的投資量，也就是固定資本形成相對于GDP的比重究竟有多大，才算是合理的？雷鼎鳴提出值得注意的又一問題，投資合理并不等同于每一項投資都是正確的。中國有“黃金投資法則”，當前的投資量大概是GDP的45%左右。雷鼎鳴假設全要素生產率根據過去十年來的平均增長率判斷，全要素生產率上漲則黃金法則往下調。

報酬遞減率，雷鼎鳴認為也肯定會起作用。周教授用了中國總體生產函數來計算，得到的結果是假如能夠保持過去十年來全要素上漲率45%的投資率，則平均增長8%是完全有可能的。這一上升空間的達到最關鍵還是在于體制改革，在于我們怎么做、做得好。