新因素1，與前幾年經濟持續下滑相比，2014年房地產市場的周期性逆轉是經濟下滑的新因素，未來幾年，我們的庫存已經超過了歷史最高點，目前房地產的問題已經成為了宏觀經濟加速下滑的核心因素，這是跟往年不一樣。去年這個時候房地產還蒸蒸日上，這是新因素之一。

新因素2，大改革在三中全會和四中全會的推動下全面拉開序幕，雖然經濟領域的改革還沒有全面展開，但是以反腐倡廉，四風整頓，群眾路線，以及黨建體系的重構為核心的改革已對傳統資源配置的政治經濟運行模式和鄭商環境帶來了巨大的震動無。這雖然在短期加劇了宏觀經濟下行的力量，但卻是中國經濟擺脫“新常態”的新因素。我們發現今年一個很大的特點，從2012年以后，地方政府不爭氣，跟不上，因為資金日益緊張，考核體系調整以及反腐等因素，地方政府開始改變過去30年來的投資饑渴癥的政治經濟運行體系，現在大家多一事不如少一事，最好是沒有事，這是我們要關注的。2，八項規定和四風整頓對于高檔餐飲和奢侈消費的沖擊持續發生左右。這是我們金銀珠寶持續消費低迷，還有餐飲銷售的下滑，3，地方政府的“唯GDP主義”開始改變，各地往GDP數據終注水的現象開始得到部分遏制。今年地方加起來比中央撥的數據還要多五六萬億的規模，但畢竟往里面摻水的現象有所收斂了，原來是無所顧忌的，現在也得看一看靠不靠譜。

新因素3，政府一直漲到的去杠桿，在2014年開始步入導師制性階段，初見成效。各種金融杠桿的回落將成為未來“新常態”的新內容。1)由于加強信托產品和委托貸款等業務的監管，導致表外融資產品回落。2)窄執行融資和股權融資之比出現回落，我們中國去杠桿很重要就是少發債券，少貸款，多發股票，股票是增加分母的，發債是增加分子的，發股票經濟低迷把你套牢了你也跑不掉，發債就要煩了。3)由于受到資金對實體經濟滲透性的下降，房地產投資杠桿倍數有所緩和，不像原來那么瘋狂了。

新因素4：“微刺激”雖然常態華，單證冊效果卻出現強勁遞減的跡象。與此同時，“定向寬松”的政策效應也并不明顯。大家會看到這是第一輪的刺激，一刺激彈起來了，但是這一輪也就彈了一下，八月份一下跌到六點多，工業增加值因素，目前四季度壓力還是很大的。舉個簡單的例子，我們的基建投資修的路越來越遠，跟我們日常的關聯度是逐漸下降的。同時定向寬松的效果不明顯，我們對三農貸款，小微貸款，今年三季度同比出現較大幅度的負增長，不像原來很多講的，加強對于這些地方的流動性，好像大家就會給他貸款了。不對，因為經濟低迷的時候，三農和小微企業經營狀況會更糟糕。同時短期利率回落，但貸款利率和融資成本沒有下降。新政不管用了，老招不管用，最后用降息這樣的招數。昨天的降息是怎么樣，不對稱的降息，貸款利率下降40個基點。我們看到2014年總體相對低迷，“新常態”在持續，但是出現了四大新因素。