我國經濟增長面臨從規模擴張階段向“需求—價值創造”階段轉變的企業創值時代的挑戰。集中需求的人口分布將逐步讓位于“厚尾”需求。中國正在變化的市場需求特征,要求我們更加充分地利用競爭性市場配置創新資源，高效滿足日益多樣化的市場需求，進而提升企業創值能力。為此，需解構政府動員性市場體制。資本市場是實現資源優化配置的重要舞臺，是促進中國經濟轉型的重要突破口。資本市場健全發展的根基在于上市公司。目前，我國上市公司的數量已達2500余家。從上市公司入手，通過比較上市公司的價值創造能力，可以評判企業的成長狀態及其運行中遇到的問題，在防范風險的基礎上發現行業發展的最新機遇。

由中國社會科學院上市公司研究中心、中航證券有限公司和社會科學文獻出版社聯合主辦的首部中國上市公司藍皮書——《中國上市公司發展報告（2014）》發布會，2014年11月17日在北京舉行。本報告由中國社會科學院上市公司研究中心組織編寫，主創人員來自中國社會科學院經濟研究所、中航資本控股股份有限公司與中航證券金融研究所。

首部中國上市公司藍皮書，由許雄斌、張平擔任主編，于靜、張磊為副主編。藍皮書在描述中國需求特征變化的典型化事實基礎上，提出了經濟增長從規模擴張階段向著“需求—價值創造”階段轉變的企業創值時代的挑戰。中國2014年預計人均GDP達到7000美元左右，集中需求的人口分布將逐步讓位于“厚尾”需求。中國正在變化的市場需求特征要求我們更加充分地利用競爭性市場配置創新資源，高效滿足日益多樣化的市場需求，進而提升企業創值能力。為此，總報告提出了解構政府動員性市場體制的政策主張。

在藍皮書的分報告中，編寫組提出上市公司評估五因素模型，分別在財務業績、估值與成長性、創值能力、公司治理與社會責任以及創新能力與戰略資源五個方面設立若干指標，對企業價值進行了評估和排名，最終篩選出價值較高的上市公司，并形成中國創值漂亮100投資組合。

藍皮書還分別探討了中國經濟增長成本和風險上升給房地產、環保和醫藥行業以及新三板企業帶來的投資機遇和挑戰，并重點討論了互聯網對形成競爭性市場體制的特殊影響。在“電子商務行業報告”中提出云計算平臺才是阿里巴巴和亞馬遜等B2C開放平臺的核心競爭力，這樣的平臺實質就是競爭性市場體制，能夠同時為電商平臺內部和外部企業提供資源配置的信息服務，并通過交易分成機制設計，實現競爭中的合作和共贏；“TMT行業報告”提出作為互聯網思維的延伸，智能可穿戴設備可能成為未來的投資熱點，而廣電網的行政管制也構成了多媒體發展的重要障礙；“銀行業報告”探討了互聯網金融興起給傳統銀行業帶來的第三方支付、金融產品代銷以及貨幣基金和消費信貸等一系列沖擊；“商貿零售業報告”提出采用O2O模式，實現線上與線下無縫對接對提升傳統零售企業競爭力的意義，“軍工行業報告”提出網絡化組織同樣影響到中國軍隊和軍工改革。藍皮書具體新觀點如下：

（一） 推動中國經濟從規模供給轉向“需求—價值創值”

專家指出，未來中國企業創值能力的提升依賴于資本市場的建設，為使資本市場發展與企業創值能力更好地銜接，這就需要加強資本市場頂層制度設計，發展多層次資本市場體系，促進企業技術創新以提高企業的創值能力，推動中國經濟從規模供給轉向“需求—價值創值”。

專家認為，在新的多樣化需求條件下，由于提供的是從無到有的新產品或新服務，企業只有首先開拓具有足夠規模的競爭性市場，成功消化高昂的創新成本，并分散創新風險，才能有效提升基于技術創新的創值能力。然而，令人遺憾的是，政府動員性市場經濟體制根本適應不了引入技術創新的網絡模式以形成能夠滿足多樣化需求的競爭性市場這一時代要求。在政府動員性市場體制下，只適合采用技術創新的線性模式，不僅要求由大型企業包辦商業化研發（往往長達10-15年）、技術工程化、生產和銷售等所有不同階段的創新活動，而且要求由控制中心通過層級制對技術創新進行統一協調和指揮。這就造成創新活動間信息傳遞距離過長，特別是橫向信息流動困難，阻礙必要的技術創新分工合作，以致難以消化創新成本，并分散風險。因此，僅僅實施偏緊的貨幣政策，進行經濟和投資收縮調整是不夠的，中國還必須解構政府動員性市場體制三大機制，即增值稅制、國家隱性擔保下的信貸擴張以及企業通過培育全產業鏈來獲得干中學效應的發展戰略，建設和發展競爭性市場新體制。

專家提出，第一，中國企業，特別是上市公司需放棄通過培育全產業鏈來獲得干中學效應的發展戰略，積極推進并購交易，促進創新專業化分工，并在此基礎上發展交易中介或網絡平臺來組織不同創新活動的合作，以獲得技術創新的外溢效應和規模經濟，努力實現資產回報率的回升。第二，圍繞增值稅制改革理順政府和市場的關系，促進競爭性市場形成，激勵企業技術創新。第三，促進金融機構資本充足性監管和金融市場穩定性監管的有效配合，繼續積極推進銀行存、貸利率市場化改革，并激勵互聯網金融等創新，發展多層次資本市場，更好地運用競爭性市場機制配置創新資源。

（二） 用上市公司評估五因素模型列出上市公司價值排名

《中國上市公司發展報告（2014）》編寫組的專家們，利用2013年年報的最新數據，分別在財務業績、估值與成長性、創值能力、公司治理與社會責任以及創新能力與戰略資源五個方面設立若干指標，對企業價值進行了評估和綜合排名，最終篩選出價值較高的上市公司。篩選出的價值排名顯示，業績和估值仍然是選擇上市公司的決定性依據，未來應該關注互聯網引領下的創新商業模式、消費升級帶來的大消費類投資機會以及國企改革釋放的政策紅利。在上市公司價值評估綜合排名中，位列榜首的分別是：平安銀行（銀行業）、中信證券（證券業）、中國平安（保險業）、中航投資（多元金融業）、榮豐控股（房地產業）、恒泰艾普（采掘業）、三六五網（傳媒業）、安科瑞（電氣設備業）、中穎電子（電子業）、探路者（紡織服裝業）、久立特材（鋼鐵業）、三維絲（公用事業）、北斗星通（國防軍工業）、上海家化（化工業）、遠方光電（機械設備業）、久其軟件（計算機業）、青島海爾（家用電器業）、亞瑪頓（建筑材料業）、東方園林（建筑裝飾業）、海峽股份（交通運輸業）、大北農（農林牧漁業）、福耀玻璃（汽車業）、博匯紙業（輕工制造業）、友阿股份（商業貿易業）、貴州茅臺（食品飲料業）、東土科技（通信業）、湘鄂情（休閑服務業）、凱利泰（醫藥生物業）、銀河磁體（有色金屬業）、華測檢測（綜合類）。

（三） 解構政府動員性市場體制以形成競爭性市場結構

專家說，隨著成熟的大眾市場日趨飽和，面對差異化需求市場的出現，政府動員性市場體制的三大機制正在喪失推動企業規模擴張的經濟增長原有作用，反而會加劇跨期錯配風險。美國技術創新驅動的經濟增長逐步恢復常態及其資產回報率的提高所可能導致的人民幣升值趨勢逆轉和資金回流，則可能造成中國國家隱性擔保下的信貸擴張的提前終止，加速跨期錯配風險爆發。由此可見，出口導向型工業化增長方式和政府動員性市場體制如果任其無限制拖延最終帶來的嚴重后果就不僅僅是跨期錯配風險爆發會造成中國經濟增長硬著陸的問題了。更為關鍵的是，這樣的經濟體制滿足不了提升企業基于技術創新的創值能力、實現經濟增長方式轉變的時代要求，從而無法有效阻止企業資產回報率下降。因此，除了實施偏緊的貨幣政策、進行必要的經濟和投資收縮調整外，還需要解構政府動員性市場體制，形成競爭性市場結構，以便對此進行積極應對。只有實行有關企業商業發展模式、政府經濟管理和金融體制的系統改革，引入技術創新的網絡模式，形成激勵創新的競爭性市場結構，中國上市公司才有望擺脫自2010年以來陷入的發展困境，切實提升其基于技術創新的創值能力，既促進資產回報率回升，又減輕跨期錯配風險，實現技術創新驅動的經濟增長。

（四）互聯網對形成競爭性市場體制有特殊影響

專家指出，互聯網對形成競爭性市場體制有特殊影響。藍皮書的銀行業報告認為，商業銀行正在重新評估互聯網金融的本質和比較優勢，目前銀行的主要應對戰略可以分為資產端重視消費信貸、負債端主動推出貨幣市場基金類產品以及構建電商平臺。先發銀行將從一個簡單的資金中介機構向系統性的金融服務商轉變，互聯網金融帶來的渠道和入口今年將成為決定商業銀行估值溢價的重要因素。

藍皮書的電子商務行業報告，提出云計算平臺才是阿里巴巴和亞馬遜等B2C開放平臺的核心競爭力。這樣的平臺實質就是競爭性市場體制，能夠同時為電商平臺內部和外部企業提供資源配置的信息服務，并通過交易分成機制設計，實現競爭中的合作和共贏。報告還深入剖析了現階段中國電商行業經營中常見的“困局”，認為多元化經營作為電商發展的大方向會使得行業內競爭更加激烈，與此同時，垂直型電商或將成為大型企業多元化戰略的重要競購標的。

藍皮書的商貿零售業報告，通過對商貿零售行業的現狀以及當前困境的分析，指出行業變革已經刻不容緩，并指出行業未來發展的方向：一是發展線上業務，讓部分喪失的渠道重新回歸；二是積極推進行業內的整合，提升行業內龍頭企業的競爭力。兩者可以相輔相成同時進行，采用O2O模式，實現線上與線下無縫對接對提升傳統零售企業競爭力的意義。

藍皮書的TMT行業報告，提出作為互聯網思維的延伸，智能可穿戴設備可能成為未來的投資熱點。此外，廣電網的行政管制也構成了多媒體發展的重要障礙。我們應該用更加長遠的眼光去審視這個行業，把握業務滲透這個行業的主旋律，關注互聯網邏輯下的“平臺型”企業。返回光明網首頁