黃倩 中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究人員

資管公司Van Eck Global昨日于紐交所推出的Market Vectors ChinaAMC China Bond ETF，是美國(guó)首支針對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)債市的ETF。該基金投資一籃子中國(guó)債券，均是以人民幣計(jì)價(jià)、在中國(guó)大陸發(fā)行的債券。華夏香港負(fù)責(zé)基金的投資管理及RQFII額度管理。此次美國(guó)ETF試水中國(guó)債券市場(chǎng)將不僅為美國(guó)投資者投資中國(guó)境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)提供新渠道，也為世界架起聯(lián)通中國(guó)資本市場(chǎng)的橋梁。

美國(guó)的這支中國(guó)債券ETF只是聯(lián)通中國(guó)資本市場(chǎng)的先頭部隊(duì)，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于境外投資者有著強(qiáng)烈的吸引。目前包括貝萊德和CSOP Asset Management在內(nèi)的EFT管理機(jī)構(gòu)正在申請(qǐng)的ETF就有大約40支，都是去追蹤中國(guó)股市和債市。中國(guó)穩(wěn)健的金融政策為股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。今年上證指數(shù)至今已增長(zhǎng)了14%，到期日為90天的中國(guó)AA級(jí)債券平均收益率為4.31%，也遠(yuǎn)高于美國(guó)非金融商業(yè)票據(jù)同期的0.09%。較高的收益率和與全球證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較低的特點(diǎn)另投資者趨之若鶩。

投資者可以借道中國(guó)債券ETF優(yōu)化全球資產(chǎn)配置。中國(guó)債券市場(chǎng)在過(guò)去10年迅速發(fā)展，已成為新興經(jīng)濟(jì)體中最大的市場(chǎng)之一，中國(guó)企業(yè)債的規(guī)模也已經(jīng)超越美國(guó)成為世界第一。但是由于中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度低，蓬勃發(fā)展的中國(guó)債券市場(chǎng)一直都讓外國(guó)投資者可望而不可及，包括大型機(jī)構(gòu)投資者。在此之前，僅有少數(shù)的專業(yè)投資者可以通過(guò)指定渠道投資少數(shù)的中國(guó)公司或者購(gòu)買中國(guó)公司的離岸債券。此次中國(guó)債券ETF的推出將給國(guó)外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，給他們帶來(lái)更為多樣化的投資選擇、豐富的資產(chǎn)配置途徑。

繼中國(guó)債券ETF的推出，中國(guó)A股市場(chǎng)ETF的出現(xiàn)也將為時(shí)不遠(yuǎn)。未來(lái)A股也將進(jìn)入全球資產(chǎn)配置時(shí)代。早在今年3月份摩根士丹利資本國(guó)際公司(MSCI)就在其官網(wǎng)上表示，已經(jīng)啟動(dòng)對(duì)擬將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)具體方法和路線圖的征詢程序。MSCI是全球機(jī)構(gòu)投資人的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，基金公司會(huì)根據(jù)MSCI指數(shù)中的公司權(quán)重來(lái)配置股票，將A股納入該指數(shù)將提升A股在全球資產(chǎn)配置中的地位。當(dāng)前，與中國(guó)股票市場(chǎng)掛鉤的ETF產(chǎn)品已成為ETF管理機(jī)構(gòu)最熱衷的創(chuàng)新領(lǐng)域之一。隨著滬港通的開(kāi)通在即，中國(guó)股市的活躍度也有望進(jìn)一步增強(qiáng)。A股ETF將進(jìn)一步拓寬境外投資者投資渠道，同時(shí)促使我國(guó)A股市場(chǎng)與國(guó)際接軌，有助于改善我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體制，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)更加成熟和國(guó)際化。面向中國(guó)股市和債市的跨境ETF正迎來(lái)蓬勃發(fā)展的契機(jī)，中國(guó)資本市場(chǎng)的大門也將伴隨跨境ETF的發(fā)展而逐步打開(kāi)。

中國(guó)債券ETF的推出也是人民幣債券市場(chǎng)國(guó)際化的新一座里程碑。人民幣國(guó)際化離不開(kāi)證券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的國(guó)際化，離不開(kāi)資本賬戶的開(kāi)放。Market Vectors ChinaAMC China Bond ETF的推出將進(jìn)一步豐富RQFII產(chǎn)品類型，國(guó)外投資者可以用人民幣直接投資中國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，這就擴(kuò)寬了國(guó)外投資者手中人民幣的投資途徑，有利于吸引更多投資者參與到人民幣的金融交易中，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放水平的提高，有利于人民幣回流機(jī)制的健全，進(jìn)而助推人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

跨境ETF對(duì)全球金融的有利影響顯而易見(jiàn)，但是其發(fā)展由于自身風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題將受到一定的限制。由于中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)外投資者還基本處于未開(kāi)放階段，有待成熟的中國(guó)國(guó)內(nèi)債市存在著外匯、違約和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。比如中國(guó)債券ETF的推出將進(jìn)一步增加境外投資者持有人民幣的興趣，這將加大央行沖銷壓力，可能使得外匯儲(chǔ)備尤其是美元外匯儲(chǔ)備急劇增加，外匯風(fēng)險(xiǎn)增大。因此跨境ETF在中國(guó)會(huì)受到一定限制，首先新債券ETF為介入中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，需先成為人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)，此次資管公司Van Eck Global是通過(guò)與中國(guó)華夏基金合作才獲得的投資配額。不僅是資格方面，投資額度也有限制。根據(jù)9月出臺(tái)的人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)和合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)的相關(guān)規(guī)定，允許境外投資者參與的總規(guī)模(股市加債市)僅為1080億美元。雖然這些問(wèn)題不可忽視的存在著，但是中國(guó)債券擁有相對(duì)較高的收益率，并且與美國(guó)公債、其它全球固定收益和股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度低，因此面向中國(guó)股市和債市的跨境ETF的發(fā)展前景將十分廣闊。